设为首页 - 加入收藏
您的当前位置:首页 > 减免税调查报告 > 中性 水溶性 光触媒 > 电子数码摄影机 > 正文

空间克隆免费皮肤

来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-23 16:22:29

【天风金工吴先兴团队·专题报告二十六】剩余价值模型下的估值因子在A股中的实证

原标题:【天风金工吴先兴团队·专题报告二十六】剩余价值模型下的估值因子在A股中的实证

剩余价值模型概述

股票的内在价值是由未来预期分红的现值决定的,空间克隆免费皮肤即

通过这个定义,空间克隆免费皮肤我们可以推导出剩余价值模型(The Residual Income Model, 又名EBO),空间克隆免费皮肤假设公司的盈利和账面价值是一种干净盈余关系(CSR),即账面价值的变动(与所有者之间的投资交易除外)都应先计入会计收益,不允许有未经损益表而直接进入所有者权益的项目,我们就可以用账面价值加上未来剩余收益的折现来计算股票的内在价值。

在整个模型中,我们需要考虑四个变量:权益资本成本、未来收益的预测、当前账面价值和股利支付率k。需要强调一点的是,k值是用于和相结合来推导出未来的账面价值。例如,

并且由于考虑到实际情况,我们需要通过展开该模型到T期,T+1期以后按年金的算法计算最后的内在价值, 得到以下公式:

我们分别取上市公司历史账面价值、ROE值和分析师一致预期的账面价值、ROE值,来对股票的内在价值(EBO)进行估计,由此我们得到了2个计算企业内在价值的模型。

用V除以总市值,得到每股价值/每股股价的比率因子V/P。

V/P因子的内在含义

从上述剩余价值模型可以看到,公司的价值等于公司账面价值和未来剩余收益的贴现价值之和。其中,公司权益的账面价值由已公布的财务报告获得,未来剩余收益的价值根据分析师一致预期数据加工得到。

未来剩余收益的价值预期包括预期ROE和预期B/P两个部分,其中ROE衡量的是公司未来的盈利能力,B/P衡量的是公司未来的估值水平,V/P因子可以很好的将盈利质量的指标和估值维度的指标相结合,使得传统价值投资的理念得以量化。

Frankel and Lee(1998)运用V/P因子对1975-1993年在NYSE、AMEX、NASDAQ上市的非金融类公司进行了实证分析,结果显示,在短期即12个月内,高V/P和低V/P之间的回报差异并不显著,当持有期延长到24-36个月,高V/P组的回报开始显著高于低V/P组。

考虑到A股市场的特殊性,本报告将V/P因子运用于A股进行实证,考察其有效性。

预期偏误因子

V/P因子是对公司未来价值的预期,其可靠性基于分析师对公司未来盈利能力的可靠估计,如果预测不是无偏的,则需要通过调整预期偏误提高V/P因子的可靠性。预期偏误由下式给出:

每年1月和7月第一个交易日根据V/P因子和FErr因子对样本股票进行分组,考察各组在未来半年内的超额收益:

图1:V/P因子和FErr因子分组效果

上图显示,FErr因子具有很好的分组效果。由于这里的FErr因子是后验计算得到,实际筛选股票的时候,需要根据已知信息对FErr因子进行估计。

为了构建模型预测预期偏误,我们首先考虑影响分析师预期的因子,并引入OP因子,衡量基于分析师预测的公司价值相比基于历史数据计算的公司价值的偏离程度:

运用调仓时点前2年的数据,用上述因子的分位值对未来FErr进行回归,其中OP、净利润同比增速Profit_yoy和销售毛利率gross_profit_rate能够较好的解释预期偏误,且具有较高的显著性。我们根据下述模型和回归得到的系数估计预期偏误因子:

每期,根据V/P因子将股票分为5组,在第5组中取PErr最低的5分位组的股票构建组合。

回测结果

回测期:2010——2017-9-6

交易成本:买入0.1%,卖出0.2%

样本池:剔除ST、上市未满半年的新股

调仓日期:每年1月和7月第一个交易日

图2:回测结果

策略在回测期内相对中证500指数取得了9.75%的年化超额收益,最大回撤为8.25%,收益回撤比为1.18。

表1:回测结果

策略的表现较大程度上依赖于一致预期数据的质量,高质量的预期数据能够计算得到更加贴近公司未来价值V/P因子,从而选出更具有价值投资意义的标的。本文采用的一致预期数据来自朝阳永续,随着今年来分析师对上市公司的覆盖和估值数据的逐步丰富,一致预期数据的质量也随之提高,2014年以来,策略实现14.86%的年化超额收益,相对最大回撤仅有5.26%,收益回撤比为2.83。

图3:策略近年表现

表2:策略近年表现

小结

V/P因子可以很好的将盈利质量的指标和估值维度的指标相结合,使得传统价值投资的理念得以量化,其可靠性基于分析师对公司未来盈利能力的可靠估计,如果预测不是无偏的,则需要通过调整预期偏误提高V/P因子的可靠性。

V/P因子和FErr因子叠加具有很好的分组效果,但是在实际投资中,需要根据已知信息对FErr因子进行估计。我们运用OP、净利润同比增速Profit_yoy和销售毛利率gross_profit_rate构建模型预测预期偏误,策略在回测期内相对中证500指数取得了9.75%的年化超额收益,最大回撤为8.25%,收益回撤比为1.18。

本文采用的一致预期数据来自朝阳永续,随着今年来分析师对上市公司的覆盖和估值数据的逐步丰富,一致预期数据的质量也随之提高,2014年以来,策略实现14.86%的年化超额收益,相对最大回撤仅有5.26%,收益回撤比为2.83。

数据来源:wind,朝阳永续,天风证券研究所

天风金工专题报告一览

1 《金融工程:国债期货套期保值实证》2017-09-04

2 《金融工程:MHKQ因子择时模型在A股中的应用》 2017-08-15

4 2017-08-10

8 2017-07-17

9 2017-07-11

13《》2017-06-12

14 2017-06-01

15 2017-05-25

16 2017-05-14

18 2017-04-16

19 2017-03-22

20 2017-03-10

21 《金融工程:专题报告-基于自适应破发回复的定增选股策略》 2017-03-09

22 《金融工程:专题报告-定增节点收益全解析》 2017-03-06

23 2017-03-06

24 2017-02-14

25 2017-02-13

关注我们

Email:zhangxinwei@tfzq.com

Email:chenyi@tfzq.com

Email:xujintao@tfzq.com

Email:hanjinyang@tfzq.com

风险提示:市场环境变动风险,有效因子变动风险。

《天风证券-金工专题报告-剩余价值模型下的估值因子在A股中的实证

2017年09月08日(注:报告审核流程结束时间 )

研究报告法律声明

证券研究报告(以下统称“本报告”)署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

免责声明

市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

除非另有说明,本平台所载内容版权属于天风证券股份有限公司所有,未经天风证券股份有限公司事先书面许可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内容。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

Copyright © 版权所有 Powered by 空间克隆免费皮肤  sitemap网站地图友情链接

Top