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抗日血战缅甸通关秘籍

来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-18 11:52:51

阅文集团:由货源归边说起

原标题:阅文集团:由货源归边说起

有众安在线(6060)在前,抗日血战缅甸通关秘籍另一个重磅新股阅文集团(772)亦即将上市。对比仍然录得亏损的众安在线,抗日血战缅甸通关秘籍阅文集团已有盈利,抗日血战缅甸通关秘籍业务更加具体稳定,加上大股东是腾讯(700),散户抽新股的气氛格外炽热。有指已录得接近620倍的超额认购,冻结资金超过5200亿港元,成为继中铁建(1186)后规模最大的IPO。

抽新股如此炽热,可见阅文集团肯定以55元上限定价,而且无法做到一人一手,有传申请一手新股并获得一手的成功机会率,只得7%,要申请100手(涉资超过110万港元)才能稳夺一手。在市场乐观情绪笼罩下,仍然需要一些理性分析,才能订下更好的买卖策略。

阅文集团货源归边?由于当日众安在线一度因「货源归边」的报道而炒起,所以轮到阅文集团上市,除了因招股气氛炽热,个人认购占新股发行的33%,会令货源分散,机构投资者或须持续补货外,相信阅文集团是否货源归边,也是大家会关注的事。在理解阅文集团的股权结构前,我们要先了解众安在线到底怎样货源归边:

可以见到,众安在线上市后,留给公众股东大约占13.84%的总股数,不过公司找来软银作为公司上市前的基石投资者,占已发行股份的4.99%。换言之,真正给公众人士认购的新股,只占总股份数目的8.85%。由于部份股东持有的是众安保险内资股,无法在香港联交所进行交易,而持有H股的股东(包括基石投资者软银),一般有半年至一年的禁售期。换言之,由众安在线上市起计半年,其实能够交易的股份只有这8.85%股份,相当于1.275亿股,以周五收市价78元计,有关股份的价为99.45亿港元。以当日成交1.32亿港元计,相当于约1.3%可供交易的股份在转售。可以想像,当众安在线首日上市,成交额超过65亿元,成交量高达9600万股,可见约四分之三的股票已经过交易,相信当中大部份为散户卖出。当股票尽入入强者大户的手上时,以「货源归边」为号,声称股价「红底见」(即超过100港元),同时以低成本拉高股价,就可以重新吸引散户入货,结果集体中伏。

至于即将上市的阅文,有没有能力出现如此盛况,我们可以看看下图:

因为全部都是公司名称,所以我为其加工。简单而言,招股后公众持股会有16.7%(紫色)。大股东依然是腾讯(红色),直接持有至少53%股份(不计算腾讯在 Deal Plus内的股权,因这家公司腾讯及挚信资本有份合资),管理层则持有约7.5%阅文股份(黄色)(不计算员工及高管信托持股的Link Apex及Peak Income,共占约4.5%股权)。阅文集团公众持股在16.7%,与众安在线相差不远,不过,阅文集团并没有引入任何基石投资者。另一个问题是,公司没有分AH股,即没有因持有内资股而无法在港股市场中出售的问题。值得注意的是,阅文集团在上市前已有两个基金入场,分别是由原盛大CFO李曙君创立的“挚信资本”(蓝色)以及凯雷集团(绿色)。两家基金直接持有约13.7%阅文集团股票,整份招股书未见两家公司承诺的禁售期,至于管理层则有一年禁售期,加上必须腾讯书面同意才可减持。所以,估计在高估值的情况下,两家基金或会持股一段时间后(理论上有半年禁售期),就会出现减持动作,但上市后的价格稳定期内,未必会出手。如果以众安在线8.85%公众持股量做对比,阅文的16.7%反映出货并不“干”,要做到“货源归边”的效果,似乎比较困难。

公司业务:阅文集团几乎垄断中国互联网出版业务,在招股书中已经阐释清楚:据市场调查公司Frost & Sullivan资料,截至今年6月底,阅文集团有640万位作家和960万部文学作品;自营渠道的平均月活跃用户达1.92亿。于2016年,按照百度排名,中国出版的10大最高搜索率网络文学作品中的9本来自于阅文集团的内容库。 在中国发行的国内网络文学改编娱乐产品中,票房排名前20大电影中的13部,收视率排名前 20大电视连续剧中的15部, 播放量排名前20大网剧中的14部,下载量排名前20大网络游戏中的15部,以及播放量排名前20大动画中的16部,都是基于通过阅文集团发布的网络文学作品改编。这些数字,都可以发现阅文集团强大的「护城河」,同时,受惠于业务整合及腾讯用户的导流,令阅文集团自2014年底收购盛大文学后,收入及纯利都大幅攀升:

一切数据都高速增长,非常美好。但所有美好的数据,都会有一个上限,尤其是付费比率及收入。中国互联网人数约为8亿左右,现在阅文集团已经拿到近25%内地网民;付费比率6%,而每名收费用户愿意每月付20元看小说。

今年上半年阅文集团的订阅收入持续有高增长,但我们不会知道公司未来的活跃人数、付费比率及收入能否持续上升。但从一般互联网服务约5%付费比率,及香港Spotfiy音乐订阅服务每月收费约49港元的情况下估算,不论在付费比率及收入上,阅文集团未来的增长或越具挑战。从Appannie营销榜排名,主力产品“QQ阅读”过去一年营收排名维持平稳。

可见未来,增长未必在订阅服务,而是如何运用其平台庞大的版权,推出不同的周边产品及授权服务,但目前版权营运并非增长特别快。当然,管理层可能强调用户为先,待更多人接触到平台的作品后,才逐渐将版权变现。而问题是,当全国大部份热门剧集及电影都用到其版权,但收入增长仍然偏低,未来能不能持续提高版权收入,将会是阅文集团未来能否持续为股东创造价值的要点。同业比较:香港股市中,没有与阅文集团同类的上市公司。虽然其业务与传统出版社没有太大分别,但背靠腾讯强大的导流能力,令阅文集团能够加上“互联网标签”,从而获得较高的估值。如果用内地的互联网出版公司,我们可以参考在上海A股上市的掌趣阅读(603533)股价表现。公司由9月22日上市以来,一直升停板,由上市价的3.05元人民币开始,一直升到上周五的57.44元人民币,假如周一继续升停板,将会成为一只短短一个半月内就达标的「20倍股」。

以目前的股价计算,公司的市值高达230亿元人民币,而今年首三季的纯利为9740万元人民币,按年增加104%。撇除第三季赚2937万元人民币后,掌趣阅读上半年则赚6803万元人民币。对比阅文集团今年上半年己赚2.13亿元。如果非常简单地以纯利反映公司规模,阅文集团理论上的市值可以有717亿元人民币,即约861亿港元,对应股价约为95元。不过,香港跟内地股市玩法不同。到底掌趣阅读的超高估值,会否给予阅文集团带来支持,仍须视乎投资者的想法。总结:阅文集团今年上半年纯利2.13亿人民币,在收入持续上升下,粗略估算全年可以赚约5亿人民币(约6亿港币)。以最高上限55港元定价,市值高达500亿港元,以今年的预期市盈率计,高达83倍,其实比腾讯的市盈率更高。到底掌阅科技的超高PE,能否套用在阅文集团上,将会成为有幸获得股票的投资者必须考虑的问题。在市况炽热下,每个散户都抽新股,令本地招股的比例达到33%,国际配售调低至66%,所以股份肯定比较分散,加上有“股王”腾讯撑腰,明星股效应下散户或会倾向惜售,开市首日就算炒上到70元至80元也不出奇。如果有人在市场持续散布消息,称“蚀钱的众安市值过千亿,赚几亿的阅文市值竟然更低?”或“中国版迪士尼”,股市气氛炽热下,阅文集团可以比众安在线,更快升破100元。但必须谨记,市场情绪有高有低。「善用或者执到金,乱用只会输获甘。」返回搜狐,查看更多

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