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来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-19 13:59:17

美联储考虑今年下半年“缩表”丨全球央行

原标题:美联储考虑今年下半年“缩表”丨全球央行

整理:刘昕 朱映臻 何啸/第一财经研究院研究员

导语

1

美国央行

美联储考虑今年下半年“缩表”

美联储三月议息会议纪要,ママトト2017-4-5

美联储最新公布的三月会议纪要显示,ママトト若美国经济表现持续好转,ママトト多数官员认为年内联储将继续升息并可能在今年晚些时候开始“缩表”进程。

会议纪要展示了联储官员针对资产负债表再投资政策的一系列讨论,其中包括是否应阶段性或一次性地退出债券再投资、对于国债以及机构抵押支持债券(MBS)的退出策略是否一致、政策改变的时间节点应取决于定量或定性的宏观经济环境或与联邦基金利率联系在一起、以及是否对MBS持有量设定减少速度。

联储官员的主流意见显示,美联储“缩表”计划的开始应取决于合适的经济金融环境并且进程应是阶段性的。联邦公开市场委员会将在政策落地前与市场充分沟通。

美国经济与货币政策展望

芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯(Charles Evans),2017-3-29

3月29日,芝加哥联储主席在参加国际货币金融机构官方论坛(OMFIF)时发表演讲,介绍了美国目前的经济形势、未来前景,以及货币政策大环境。

美国经济状况

当前美国经济基本面向好,失业率从2009年10月的10%下降至4.7%。就业人数连续77个月增长,近月平均新增岗位数量超过20万。然而,在低生产率及低通胀的影响下,工资水平仅略有提升。随着劳动力市场及家庭资产负债表的改善,个人消费支出得以提振,但企业投资依然疲软,其中因素包括美元走高拖累美国出口企业或低石油价格抑制能源开采。近期指标显示企业资本支出与信心都有所好转。

埃文斯预计,未来几年美国GDP增长将略高于潜在增长率;失业率将低于自然失业率;通胀将逐步向2%的对称目标靠拢。

美国潜在经济增速

研究人员估算,当前美国的潜在经济增速为1.75%。经济的长期可持续增速由劳动力增速及劳动生产率增速决定,然而这两大要素相较于1982-2007年间均有所降低。

美国劳动力市场参与率在过去15年里持续下滑。“婴儿潮”一代陆续退休、男性劳动力随着年龄增长不愿工作、女性劳动参与率达到瓶颈、18至24岁人群的劳动参与率也有所减少。

劳动生产率的增速也在放缓。劳动力质量的提高,如教育和经验,已无法提振生产率;企业投资疲软导致资本深化有限,抑制了其对生产率的帮助;技术进步的脚步也在放慢。

美国的长期可持续增速曾一度被认为能达到3.5%,而现在许多分析师认为连2%都未必能达到。只有当劳动力及生产率出现可继续的、结构性的改善时,经济增长才会带动工资及价格水平的提高。

美国货币政策

埃文斯认为,与过去的紧缩周期相比,联储此轮的加息步伐要缓慢得多。即使通胀在一段时间内上升至2.5%也依然符合联储的对称通胀目标。对于有些人认为通胀超调会触发联储采取大规模的紧缩措施并引发经济衰退的担忧,埃文斯不予认同。回顾上世纪70-90年代,联储大规模紧缩政策的背景是极高的通胀及通胀预期,而眼下,美国依然处于低通胀的风险之中,不同的政策环境会催生不同的政策应对。

相反地,当经济下滑并且通胀持续低于2%时,一个向上倾斜(upward-sloping)的加息路径反而会成为联储的有力工具,联储可以通过降低预期的加息幅度提供额外宽松。

根据联邦公开市场委员会(FOMC)在三月会议的预测,联邦基金利率将在2018年底达到2%,这为经济面临下行风险时的联储宽松政策提供了缓冲空间。与此同时,预测显示长期的中性联邦基金利率为3%,而中短期的中性利率则可能要比3%低得多。埃文斯认为,如果中短期的中性利率持续上升甚至到达3%时,2%的缓冲空间可能并没有想象中的宽裕。

2

英国央行

英国“脱欧”与英镑下跌

英格兰银行副行长本·布罗德本特(Ben Broadbent),2017-3-23

布罗德本特认为,近期英镑下跌显然是公投“脱欧”结果所造成的,而与金融危机期间英镑下跌所不同的是,“脱欧”还未实际发生。此轮英镑下跌反映了市场对于英国未来贸易安排变化的预期。市场认为离开欧盟将使英国出口变得更加困难,成本更高,而为了抵消该影响,英镑需要贬值。但在目前贸易规则还未发生任何实质改变的基础上,英镑下跌引发了更高的进口价格和出口利润,为英国的出口商以及与进口商竞争的企业带来一段“甜蜜期”。

这些企业如何应对英镑下跌是决定今年英国经济表现的重要因素。通常,在全球经济好转之时,可贸易部门企业会因为盈利能力提高而进行扩张。但现在,这些企业的反应较为平淡,主要因为“甜蜜期”的持续时间未知。如果外汇市场是对的,英国未来的贸易安排会恶化;如果外汇市场是错的,英镑在未来将反弹。但无论如何,英国可贸易部门未来的回报将弱于现状,这阻碍了企业进行长期投资。

布罗德本特提出,导致英镑下跌的另一渠道在于供给端。当英国的劳动生产率低于贸易伙伴国或贸易壁垒被施加时,英国生产可贸易品的相对成本会提高,并导致商品价格的上升,汇率下跌则是为了吸收这些影响。从这个角度来看,英镑下跌反映了外汇市场对于英国出口成本将上升的预期。出口成本的上升或是直接由贸易壁垒导致,或是因为公投结果压制了流向英国可贸易部门的投资并拖累了生产率增速。

【全球央行】

每周跟踪全球主流央行(中、美、欧、日、英)重要官员的讲话,以观察各经济体的经济状况、货币政策动向以及央行官员的决策思考框架。

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