设为首页 - 加入收藏
您的当前位置:首页 > 手机号归属地查询系统 > 悲惨世界在线阅读 > 驰宏锌锗论坛 > 正文

罗马复兴密码

来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-23 10:23:30

【中信建投 宏观】海外经济观察:加息与税改——12月落地均板上钉钉?

原标题:【中信建投 宏观】海外经济观察:加息与税改——12月落地均板上钉钉?

摘要

事件追踪:美国总统特朗普公布了最新的税改计划框架。相比4月的方案,罗马复兴密码个人所得税的最低档税率以及公司税率均有所提高,罗马复兴密码个人税前抵扣额有所降低,罗马复兴密码但并未提及减税的成本以及弥补预算收入缺口的弥补性计划。美国税务政策中心研究显示,当前版本的税改计划将会导致美国的财政收入在未来十年内下降2.4万亿美元,并且占收入前1%的纳税人将享受个税减免50%的收益。尽管美国众议院在10月6日以微弱优势通过了4.1万亿美元的2018年财政预算案。若法案在参众两院同时通过,共和党可以通过触发预算调整程序,使共和党人能够以简单多数通过税改,但由于众议院版本假设税改预算中性,而当前参议院预算委员会的税改版本则假定会在未来十年降低1.5万亿收入,而部分保守派共和党人也对于增加赤字的税改方案表达了明确的反对,因此未来税改计划可能并非一帆风顺,。如果国会两院通过统一版本的预算案。众议院税赋委员会需要再通过一份包括详细方案的税改计划初稿,并与参议院预算委员会共同在预算中为税改寻找空间,再将修改后的版本在国会两院进行表决。我们预计税改计划可能仍要到2018年才能实现。

国庆前后,美联储官员密集发声,多数官员看好美国经济走势,并认为通胀回落可能是暂时的,2%的目标未来仍有望实现,而通胀回升并非今年年内加息的必要条件。而耶伦也表示,尽管未来通胀仍存在较大的不确定性。但这种不确定性增加了未来逐步加息的依据,加息速度过慢可能也会带来劳动力市场过热,导致杠杆率上升威胁金融稳定,等通胀达到2%的目标后再加息可能不明智的。在这样的背景下,市场对于12月加息的预期大幅提升,预计12月加息已成大概率事件。

经济观察:美国:国庆期间经济数据普遍回暖,ISM制造业PMI指数创2014年以来新高,尽管飓风因素导致9月非农就业人数出现下滑,但失业率同样走低,薪资增速上行也降低了市场对于通胀的担忧;日本:CPI增速持续回升,但零售销售大幅回落;欧元区:核心通胀意外下滑,零售销售继续回落;英国:消费者信心略有回升,制造业PMI不及预期。

市场走势:股市:美股再创历史新高,全球股市继续狂欢。债市:美债利率大幅上行。汇市:美元指数大幅回升;商品:油价震荡走高,金价继续回落。

本周关注:本周美联储将公布9月会议纪要,预计美联储会对近来通胀下行的看法进行进一步阐释,但仍将坚持渐进加息的态度,12月加息仍将是大概率事件。此外,本周还将公布9月CPI与零售销售数据,在汽车销售回升的背景下,预计9月零售数据可能存在回升的动力。

正文

海外事件追踪

1.1

特朗普税改获进展 参议院仍将受考验

北京时间9月28日,美国总统特朗普在印第安纳州公布了最新的税改计划框架。相比于4月公布的仅一页纸的税改计划大纲,这份9页纸的税改框架内容更为充实,而税改的目标也再次定义为减轻中产阶级的税收压力,并通过减轻中小企业税负和对企业海外利润征税来提振美国经济和创造就业。具体来看,在个人所得税方面,将会由原来的7档简化为3档,税率将分别降至35%、25%以及12%,其中最低档税率较4月大纲上升2%,并将个人/家庭申报抵扣额升至1.2万/2.4万美元,较4月大纲略有上调;同时取消遗产税。企业所得税方面,将企业所得税由35%降低至20%,略高于此前大纲中15%的预设税率,并将中小企业的最高税率由39.6%降至25%,但由于企业所得税的降低,将取消199条款中的部分企业税抵扣;同时实行属地税收制度,对有海外盈利的美国企业,在海外利润汇回时,对其征收全球范围内享有的最低税率,此外还将对于未汇回的海外利润征收一次性付税,但具体税率仍未说明。

尽管在这份新的税改计划中,个人所得税的最低档税率以及公司税率均较4月有所提高,个人税前抵扣额有所降低,但对于个人所得税的分档标准并未说明,预计这些变动对于减税整体规模的影响相对较小。但是,对于争议最大的减税所带来的财政收支平衡问题,以及减税时能填补预算收入缺口的弥补性计划,框架文件同样只字未提。根据美国税务政策中心(Tax Policy Center)的预期显示,在不考虑税改带来的税基增加的背景下,当前版本的税改计划将会导致美国的财政收入在未来十年内下降2.4万亿美元。尽管特朗普强调税改的目标是减轻中产阶级的税收压力,但根据TPC的预测,占收入前1%的纳税人将享受个税减免50%的收益。因此,税改计划目前仍然受到民主党与部分厌恶赤字上升的部分共和党议员的反对。

在税改方案公布后,其未来的推进首先需要国会两院通过全年的预算法案;此后,众议院税赋委员会需要通过一份包括详细方案的税改计划初稿;随后,众议院税赋委员会将与参议院预算委员会在预算中为税改寻找空间,此后再将修改后的版本在国会两院进行表决。

而美国众议院在10月6日以219:206的微弱优势通过了4.1万亿美元的2018年财政预算案,使得税改首个实质性进展。随后,法案将在10月16日后送至参议院投票。若法案在参众两院同时通过,共和党可以通过触发预算调整程序(Reconciliation),使共和党人能够仅以50票的简单多数原则通过税改,而并非2/3的绝对多数原则,这也将会对于税改法案的完成提供便利。但由于众议院通过的版本中假设税改是预算中性的,并未考虑税改带来的赤字增加。但是当前参议院预算委员会的税改版本则假定会在未来十年降低1.5万亿收入,而部分保守派共和党人也对于增加赤字的税改方案表达了明确的反对。因此,未来税改计划在参议院的表决可能并非是一帆风顺的,其中仍然存在大幅调整的可能性。我们预计税改计划可能仍要到2018年才能实现。

1.2

美联储追踪:通胀非加息必要条件 12月加息成大概率事件

近两周美联储官员密集发声,多数官员看好美国经济走势,并认为通胀回落可能是暂时的,2%的目标未来仍有望实现,而通胀回升并非今年年内加息的必要条件;仅有埃文斯、卡什卡利以及布拉德三位委员倾向于认为加息需要看到通胀上升的证据。而美联储主席耶伦在9月27日的演讲中也表示,倾向于认为通胀回落是暂时性的,尽管美联储可能高估劳动力市场的收紧程度以及通胀预期,并可能错误设定了通胀模型,因此未来通胀仍存在较大的不确定性。但这种不确定性增加了未来逐步加息的依据,过快加息可能导致当经济未实现预期变动时过度调整的可能。但加息速度过慢可能也会带来劳动力市场过热,导致杠杆率上升威胁金融稳定。并且考虑到货币政策的滞后性,等通胀达到2%的目标后再加息可能不明智的。在这样的背景下,市场对于12月加息的预期大幅提升,预计12月加息已成大概率事件。

海外一周经济观察

2.1

美国:飓风扰动就业数据 PMI创13年新高

备受关注的美国9月非农就业人数出现了2010年以来的首次负增长,但是时薪增速却创下了2009年以来最大增幅,这些数据的异常均与飓风因素的影响有关。飓风哈维与伊尔玛分别在8月25日与9月10日在德克萨斯州与佛罗里达州登陆,造成了大规模的人员撤离,并对很多家庭与企业带来了严重的损失。根据BLS机构调查的定义,如果雇员在包含当月12日的工资支付期内的任何部分都没有收到工资支付,便不被计算为就业,因此,受灾地区大量临时离职的雇员并没有包含在非农就业之中,这是造成本月数据回落的主要原因。尽管飓风因素对于工资的具体影响还难以估计,但根据BLS的统计,受灾情影响较大的德克萨斯与佛罗里达洲的就业人数达到了1100万人,占到全美所有就业人数7.7%,因此飓风因素可能是导致美国9月新增非农就业人数下降3.3万人,远低于增长8万人的主要原因。而从新增就业的行业分布上看,休闲酒店行业新增就业下降了11万,其中餐饮行业下降了10.5万人,而这两者在此前12个月新增就业的平均值分别为2.4万人与2.5万人,这也是由于大量餐饮企业受飓风影响而暂时停业,这也是导致新增非农就业大幅下滑的主因。除此之外,大多数行业新增就业相对上月也都出现了一定的下滑,仅运输仓储与金融行业就业人数出现了一定的上升。

尽管机构调查的非农就业人数出现了下滑,但不受飓风临时性影响的基于家庭调查的就业人数却大幅上升90万人,创下2013年以来的最大增幅,导致失业率从4.4%降至4.2%,再次创下近16年来的新低。而劳动参与率则从62.9%上升至63.1%,因经济原因不得不兼职就业的人数也出现下滑,这也使得广义的U6失业率从8.6%降至8.3%。失业率下滑,工人重返市场,显示美国劳动力市场收紧的趋势并未发生显著变化。

而更令人关注时薪增速在9月环比上升0.5%,高于预期的0.3%,而时薪同比增速也增至2.9%,而7月与9月的同比增速也被上修至2.6%与2.7%。尽管9月数据的上行可能也受到了低薪的休闲酒店就业人数下降的暂时性影响,根据我们的测算,就业结构的变动大约拉动了薪资同比上行0.05%。但7月与8月数据的上修也是释放了美国劳动力市场正在逐步好转的信号。总体来看,我们认为受到飓风因素影响,美国9月非农就业数据不宜过度解读,但是工资增速的上行无疑为美联储年内的第三次加息提供了更大的空间。

在其他数据方面,美国2017年二季度GDP环比折年增速终值由此前的3%上修至3.1%,高于预期的3%。从分项数据上看,二季度库存与政府支出对于CDP的拉动率均上修0.1%,分别至0.1%与0%;而私人消费和私人投资对GDP的拉动率则有所下修,但仍是带动GDP增长的主要驱动力。总体上看,美国二季度GDP增速的进一步显示美国经济仍然处于稳健上行的通道中。

从制造业的景气调查上看,9月markit制造业PMI指数终值从上月的52.8升至53.1,较初值的53略有上修;而9月ISM制造业PMI指数回升至60.8,高于预期的57.5以及上月的58.8,创下2004年6月以来的新高。除库存数据外,ISM制造业的分项数据全面回暖:反映需求的新订单指数由上月的60.3升至64.6,新出口订单也回升1.5至57,而就业和产出指数也分别升至60.3以及62.2;此外,供应商交货指数回升7.3至64.4,反映出上游生产不断收紧的趋势;库存指数则由上月的55.5降至52.5。整体上看,制造业PMI指数的上行显示出美国经济的上行动能仍然稳固。

另一方面,美国8月工厂订单环比增长1.2%,超过预期的1%,较上月的-3.3%明显回升,而除运输外的工产订单环比则由上月的0.5%降至0.4%。此外,8月耐用品订单环比终值为2%,高于预期1%,较上月的-6.8%明显回升。而剔除国防与民用飞机的核心耐用品订单环比增长1.1%,高于上月的-0.2%。资本品订单方面,除国防以及飞机以外的核心资本品订单环比增长1.1%,较上月的1.3%有所回落,但仍超过市场预期0.3%。

8月美国消费数据有所回落,8月个人消费支出环比增长0.1%,低于上月的0.3%,符合市场预期;而剔除价格因素后的实际消费环比-0.1%,与预期持平,低于前值的0.2%,这也部分受到飓风因素的影响。其中,耐用消费品增速由上月的1.2%降至-1.1%,对于个人消费的拉动率也回落0.2%至-0.1%,是拖累个人消费增速回落的主要因素,非耐用品消费增速维持在0.1%,而服务类消费增速则由上月的0.1%增至0.2%。另一方面,9月美国谘商会消费者信心指数由上月的122.9降至119.8,不及预期的120,其中现状指数与预期指数均出现回落;而稍早前公布的密歇根大学消费者信心指数终值调整为95.1,不及预期的95.3,以及上月的96.8。

通胀方面,尽管在飓风因素的影响下,美国8月CPI增速在最近6个月以来首次超过市场预期,但由于交通与居住在PCE物价指数中的权重较低,加上部分不包括在CPI中的其他项的大幅下滑,使得美国8月PCE物价指数不及预期。8月美国PCE物价指数环比增速上升0.1%至0.2%,不及预期的0.3%,同比增速则维持在1.4%,同样不及预期的1.5%,而核心PCE物价指数同比增速回落增0.1%至1.3%,低于预期的1.4%。

贸易方面,8月美国出口环比增速由上月的-0.3%升至0.1%,进口环比增速则维持在-0.2%,贸易逆差则缩窄至629亿美元,低于预期的651亿美元。分产品结构来看,消费品是带动出口回升的主要因素,对出口的拉动率由上月的-0.5%增至0.8%,汽车零部件对出口的拉动率也由-0.5%升至0%,而其余分项数据则出现了不同程度的回落;进口方面,汽车及零部件对进口的拉动率同样大幅回升,由上月的-0.4%增至0.4%,但资本品对进口的拉动率则回落1%至-0.3%。

2.2

日本:CPI增速持续回升 零售销售大幅回落

日本8月CPI同比增长0.7%,超过预期的0.6%,以及上月的0.4%,而剔除生鲜食品的核心CPI同比增长0.7%,同样较上月的0.5%有所回升,符合市场预期,其中能源价格同比增长5.2%,是带动CPI增速回暖的主要原因,同比增速连续第五个月出现回升,但距离日本央行2%的目标仍有一定距离。

零售销售方面,日本8月零售销售指数环比-1.7%,低于预期的-0.5%以及前值的1.1%。从分项数据上看,家用设备销售出现大幅回落,由上月的7.2%降至-1.7%,纺织服装、食品饮料销售也出现回落,环比分别降至-4.1%以及-0.4%;而机动车、燃料销售增速则有所回升,环比分别上涨4.5%和1.9%至2.2%以及0.2%。

另一方面,日本8月工业产出指数环比增长2.1%,高于预期的1.8%,以及上月的-0.8%。从行业分布上看,通讯设备环比5.7%,涨幅最大,钢铁、运输设备也分别增长3.1%以及2.4%,其余多数分项数据也出现了不同程度的回升;而采矿业则录得4%的跌幅。景气调查方面,日本9月制造业PMI从上月的52.2增至52.9,今年以来保持平稳,处于枯荣线上方。

劳动力市场方面,日本7月失业率为2.8%,与预期以及上月持平,而劳动参与率则由上月的60.8%升至60.9%。此外,求才求职比与上月持平,维持在1.52,不及预期的1.53,显示出日本劳动力市场仍保持景气。此外,日本8月劳工现金收入同比增长0.9%,高于预期的0.5%,以及上月修正后的-0.6%。其中,大型企业劳工现金收入也由上月的-0.3%增至0.6%,但制造业劳工现金收入同比增速则下滑0.6%至0.1%,大型制造业收入同比也下滑0.1%至-0.2%。而从就业状态上看,全职就业的劳工收入再度回暖,同比由上月的-0.8%升至0.7%;而兼职就业收入同比增速则继续放缓,下滑0.4%至0.4%。

2.3

欧元区:CPI增速不及预期 零售销售继续回落

9月欧元区CPI初值增长1.5%,不及预期的1.6%,与上月持平。其中,核心服务对CPI的拉动率由0.69%降至0.66%,但食品价格对CPI的拉动率则上升0.05%至0.34%;而能源价格、核心商品对CPI的拉动率则与上月持平,分别维持在0.37%、0.13%。核心服务价格的下滑使剔除食品和能源的核心CPI同比则降至1.1%,不及预期与上月的1.2%。分国别来看,法国CPI同比增速有所上行,意大利增速则回落0.1%至1.1%,德国通胀数据则与上月持平。

此外,欧元区8月零售销售环比-0.5%,低于预期的0.3%以及上月的-0.3%。其中食品销售环比由上月的-0.6%增至-0.3%,但仍处于负值区间,以汽车燃料为代表的能源销售环比增速则维持在-0.9%;而剔除食品与汽油的核心零售也则上月的0%降至-0.4%。分国别看,德国零售销售的回落幅度有所缩窄,环比增速由上月的-1.2%升至-0.5%,意大利、西班牙环比增速也分别上升0.1%和0.6%至-0.3%以及0.1%;而法国环比增速则由0.4%降至-0.6%。

劳动力市场方面,欧元区8月失业率为9.1%,与上月持平,高于市场预期的9%。在欧元区的主要经济体中,德国、意大利失业率有所回落,由上月的3.7%、11.3%降至3.6%以及11.2%;而法国失业率则有所回升,上升0.1%至9.8%。

另一方面,7月德国季调后工厂订单环比增长3.6%,高于预期的0.7%,以及上月的-0.4%。从订单类别上看,消费品、中间品订单出现了大幅回暖,环比分别增长4.8%以及6.7%,而资本品订单也由上月的-0.2%增至1.6%。从订单来源上看,国内外订单环比均较上月有所上行,分别增至2.7%以及4.3%。

2.4

英国:消费者信心指数略有回升 制造业PMI不及预期

英国9月GFK消费者信心指数为-9,高于预期的-11,以及前值的-10,其中经济前景以及大宗采购等分项数据均有回升,而个人财务前景指数则回落1至4.。此外,9月英国制造业PMI指数由上月的56.9回落至55.9,不及预期的56.2,但仍维持在近年来的高位。

大类资产动态

3.1

股票:美股再创历史新高 全球股市继续狂欢

近两周美国三大股指集体收涨。前一周,科技股的下挫一度拖累美股下跌,而半岛紧张的局势也使股市承压,但随着共和党公布税改框架,投资者对于特朗普税改的预期有所改善,美股出现反弹。而上周一系列经济数据的回暖加上众议院通过2018年预算案,使得税改在参议院仅获简单多数便可通过,都令美股获得连续上行的动力,道琼斯指数最终收于22773.67点,两周累计上涨1.9%,再度创下收盘新高,标普500指数、纳斯达克指数近两周也分别累计上涨1.88%以及2.54%。板块方面,受下任美联储主席可能放松监管的影响,金融金融板块两周累计上涨3.44%,涨幅最大,信息技术、原材料、非必要消费品板块也录得2%以上的涨幅;通信服务板块近两周则累计下跌0.6%。香港方面,港股前一周双双走跌,楼市调控升级打压内房股走低,加之标普降低内地银行风险评级都使港股承压,但上周央行宣布对惠普金融定向降准则带动了内银股的上涨,海外市场的持续走强,也带动港股大幅提升。恒生指数收于28458.04点,两周累计上涨2.07%,而恒生国企指数也上涨3.15%,收于11459.09点。

其他发达经济体中股市也大多出现了回暖。英国股市近两周累计上涨2.89%,涨幅最大,而德国民调支持“牙买加联盟”的组阁,加之对于财政支出预期的提升,推动了德国股市的上涨,两周累计上涨2.87%;加泰罗尼亚公投非法引发的政局动荡,拖累西班牙股市走软,两周累计下跌1.15%。新兴经济体中,泰国经济向好提振投资者信心,泰国股市两周累计上涨2.21%,涨幅最大,俄罗斯、巴西股市也分别录得0.99%以及0.92%的涨幅;而马来西亚股市近两周则累计下跌0.39%。

3.2

债市:美债利率大幅上行

近两周美国国债收益率继续上行。前一周美联储主席耶伦对于渐进加息的表述,加之特朗普税改计划公布推升了市场对于年内税改签署为法律的预期,加上上周公布的美国经济数据普遍向好,使得美国10年期国债收益率收于2.37%,较两周前上涨11BP,而1年期国债也上涨5BP,收于1.35%。欧洲方面,尽管默克尔成功连任德国总理,但组阁的不确定性仍打压投资者信心,德债收益率当日出现大幅下行,然而随着“牙买加联盟”的呼声的加强,德债收益率出现反弹,随后小幅波动,德国10年期国债收益率两周累计上涨2BP,收于0.47%,而1年期国债收益率则下跌3BP,收于-0.76%;另一方面,加泰罗尼亚公投决定独立引发的政治动荡一度使得西班牙国债收益率大幅上行,但随着加泰罗尼亚独立可能推迟的消息的公布,西班牙国债收益率再度回调,最终西班牙10年期国债收益率两周累计上涨3BP,收于1.68%,德国与西班牙息差保持稳定。日本方面,随着美联储升息预期的升温,日本10年期国债收益率也出现大幅上行,而金融机构头寸的季节性调整也在一定程度上推高了日本国债收益率, 10年期国债收益率两周上涨4BP,收于0.06%,而1年期国债收益率则下跌1BP,收于-0.15%。

3.3

汇市:美元指数大幅回升

近两周美元指数大幅回升。前一周尽管耶伦承认对通胀可能过于乐观,但对于坚持渐进加息的表述推动了美元的上行,而特朗普税改计划的公布也为美元上行提供了动力,但随后公布的美国PCE通胀数据不及预期,美元指数有所回调。而上周,尽管朝鲜可能再次试射导弹的的消息使美元承压,但在超预期的ISM制造业PMI指数,以及美国众议院批准2018财年预算协调计划为税改推进创造条件,加上非农就业人员的时薪增速大超预期,美元指数再度走高。最终美元指数收于93.80,两周累计上涨1.77%。发达经济体货币大多对美元贬值,其中英国首相特蕾莎·梅支持率走低,加之可能再度大选的消息都使得英镑承压走低,近两周对美元下跌3.2%,而受到澳洲零售数据下滑的影响,澳元近两周对美元下跌2.35%;加拿大央行行长对于加息无预设路径的表态也拖累加元贬值,两周累计下跌1.58%。新兴经济体中,韩元对美元两周累计下跌1.07%,跌幅最大,泰铢也录得1.05%的跌幅;而卢布对美元则出现了一定升值。

3.4

商品:油价冲高回落 金价震荡走低

能源方面,近两周油价先升后跌。前一周伊拉克库尔德人公投希望独立,引发多方反对,市场担忧原油供给受限,油价大幅走高,但随着美元持续上行,油价上行趋势受到抑制;而本周美国原油产量和出口创下新高,加之沙特对于延长减产协议有效性的弹性表态,使市场对于原油供给过剩担忧再度升温,拖累原油价格下挫,WTI原油价格近两周累计下跌2.88%,收于49.28美元。贵金属方面,受到耶伦坚持渐进加息的表态,以及特朗普税改取得进展的影响,金价回落态势不减。近两周COMEX黄金累计下跌1.66%,最终收于1278.9美元/盎司。此外,主要工业金属价格继续回暖,而农产品价格跌幅则有所扩大。

本周关注

本周美联储将公布9月会议纪要,根据近来美联储官员讲话的内容,预计美联储会对近来通胀下行的看法进行进一步阐释,但预计仍将坚持渐进加息的态度,12月加息仍将是大概率事件,市场对2018年的加息预期仍有进一步上调的可能。此外,本周还将公布9月CPI与零售销售数据,在汽车销售回升的背景下,预计9月零售数据可能存在回升的动力。

黄文涛

李一爽

liyishuang@csc.com.cn

010-85130285

执业证书编号:S1440516110001

报告贡献人:郭畅

guochang@csc.com.cn

010-65608482

本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议,中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

Copyright © 版权所有 Powered by 罗马复兴密码  sitemap网站地图友情链接

Top