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来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-17 03:38:06

【中信建投 宏观】海外经济观察:美国政局动荡 贸易战真的要来了吗?

原标题:【中信建投 宏观】海外经济观察:美国政局动荡 贸易战真的要来了吗?

摘要

事件追踪:美联储7月会议纪要显示美联储内部对于通胀形势的判断存在明显分歧。大多数成员仍然预期通胀将在中期实现2%的目标,韩庚博客地址但对近期通胀下滑担忧的声音也相较6月会议显著增多,韩庚博客地址部分官员认为美联储应耐心等待更多支持加息的证据。尽管下半年核心CPI增速难以大幅提升,韩庚博客地址但上半年以来其大幅下滑的状态可能告一段落;而如果金融环境持续放松,还将支持美联储继续收紧货币。因此,我们认为美联储年内第三次加息仍然可期。

上周欧洲央行同样公布了7月会议纪要,纪要的内容与德拉吉在7月会议后的谈话所传递出的信息基本一致,但部分官员表达了对于汇率超调的担忧。如果欧元未来继续上行,料将受到欧洲央行更多打压。从总体上看,我们认为欧洲央行可能在9月或者10月会议上宣布在2018年缩减QE的规模,但仍会将QE延续,而加息可能将在2019年才能得以推进,市场对于欧洲央行货币政策快速收紧的预期可能得到一定的修正。

美国政府宣布对中国发起“301调查”,判断中国技术转让、知识产权和创新的法律或政策是否对美国企业造成歧视。美国贸易代表需要在301调查开始后在国内进行听证会,并与中国政府进行磋商。从历史上看,美国对日301调查最终迫使日本扩大国内市场开放,而2010年美国对华的301调查也是在WTO的争端解决机制项下通过磋商解决,并没有导致对中国对美的整体贸易格局发生变化,我们认为本次调查尚不足以引发全面的贸易战。

上周特朗普有关种族主义的立场引发美国政局持续动荡,其在共和党内部也被进一步孤立,投资者对其落实税改与基建投资的忧虑加深,在债务上限、新财年预算案谈判时点将至的背景下,美国国内政局发展料将给市场持续带来不确定性。

经济观察:美国:零售销售回暖,工业产出略低于预期;日本:二季度GDP增速超预期,贸易进出口双双回暖;欧元区:二季度GDP同比增速有所上修,工业产出低于预期;英国:CPI增速不及预期,ILO失业率再创新低。

市场走势:股市:美股再度走低,港股震荡上涨。债市:避险情绪发酵,美国国债收益率维持低位。汇市:美元指数略有起色,通胀放缓英镑贬值。商品:油价、金价双双维持震荡。

本周关注:备受关注杰克逊·霍尔全球央行年会将在本周举行,今年的主题是“促进变化中的全球经济”,美联储主席耶伦以及欧洲央行行长德拉吉都将发表讲话。而耶伦的演讲内容将聚焦于金融稳定,可能对于缩表以及货币政策的路径传递新的信息。尽管此前路透社报道德拉吉的讲话不会传达新的政策消息,但是否会表达对于资产价格尤其是汇率的新看法也将引发关注。此外,美国耐用品订单、房地产销售数据,以及欧元区PMI等数据都值得关注,而OPEC也将在本周召开减产监督会议。

正文

海外事件追踪

1.1

7月会议纪要显示美联储对通胀存分歧 年内第三次加息仍可期

北京时间8月17日,美联储公布了7月会议纪要。纪要用大量篇幅讨论了通胀的变化趋势,与近期美联储官员谈话所传递出的信息一致,美联储内部对于通胀形势的判断存在较为明显的分歧。大多数成员认为当前的经济增长以及劳动力市场状况与6月会议的预期基本一致,仍然预期通胀将在中期实现2%的目标,部分官员甚至担心在劳动力市场达到充分就业情况下未及时紧缩货币政策带来的风险,强调延迟加息将增加经济软着陆的难度,并且还会造成金融风险加剧等一系列严重后果;但对近期通胀下滑担忧的声音也相较6月会议显著增多,部分官员对近期通胀的疲软以及未来通胀前景的不确定性表示担忧,认为美联储耐心等待更多支持加息的证据。

具体来看,纪要显示美联储对于未来经济增长的预期与6月会议基本一致。劳动力市场相较于6月会议时更加强劲,工资增速有所提升,劳动人口比例也有所回升;尽管6月失业率略微回升至4.4%,但仍处于历史低位,接近或低于与会者所判断的长期均衡水平,并且可能进一步下滑。少数与会者表达出了对于劳动力市场过热,甚至认为这会增加实现软着陆的困难。对于工资上行压力的缺失,部分与会者认为这是由于企业更多地雇佣了低技能工人,而部分与会者则认为名义工资的增速相比于低迷的生产率以及温和的通胀增速并非过低。消费方面,居民消费在二季度出现了反弹,也带动了GDP的增长,而区域报告也显示尽管汽车销售疲软,制造商也在调整产能和评估潜在汽车需求是否下滑,但近期消费大体积极,与会者也普遍认为基本面支持的消费仍在增长,包括工资收入的稳固上涨,但需要对零售的下滑保持警惕。尽管几位与会者认为其区域内的商业投资将会进一步上行,但仍有部分与会者表达出了对于财政政策不确定性造成的公司支出和招聘计划减弱的的担忧,而财政刺激方案可能性进一步的下降,也使投资者的乐观预期出现了减弱。而相比于不确定的财政政策,国际经济的良好前景推动了美国出口的增长。

而关于近期市场普遍关注的通胀问题,会议纪要显示FOMC内部对其讨论明显增多,并且对其方向存在显著的分歧。多数与会者认为近期通胀的疲软是由于部分特殊因素所致,但这些因素仍将在下半年拖累PCE价格同比增速,而月度读数也有可能受到残留的季节性因素压制。尽管大多数与会者认为通胀将在未来几年内回升,并最终稳定在美联储2%的中期目标水平,但部分与会者认为通胀低迷的持续时间可能长于目前预期;而少数与会者则表达出了对通胀展望可能向下倾斜的风险。与会者普遍同意长期通胀预期的下滑是不利的,但其对于通胀预期是否被锚定的评估却并不一致。一位官员认为近期各类通胀预期的指标均保持稳定,但也有少数官员认为持续的低通胀预期可能会加大通胀的下行压力,需要提振市场通胀预期以保证其与美联储长期通胀目标的一致性。少数与会者质疑现行框架对于预测通胀的有效性——美联储现行对于通胀的分析框架,停留在给定通胀预期,价格和薪资压力将会随着总需求以及就业的增长而上涨,进而超过长期均衡水平上,但大多数与会者仍然认为这套框架是有效的。纪要显示与会者讨论了造成目前低通胀与低失业率并存可能的原因,这些反应可能包括价格对资源压力的反应减弱、自然失业率的降低、劳动力市场的松弛可能并不能完全由失业率反映、名义工资增长和通胀反应可能滞后于劳动力市场紧缩,同时全球发展和技术进步驱动下的商业模式创新也对定价权产生了限制。少数参会者认为如果产出与就业显著超过充分就业水平,那么通胀对于资源利用率的反应可能会增强,但其他与会者认为这种关于通胀非线性响应的假设缺乏实证研究支持。

而在金融市场上,官员们注意到了长端利率水平的持续下滑,尤其是美国国债收益率,这既反映了对于短端利率预期的走低,也反映了期限溢价的下行压力。一些与会者对此表达了担忧,认为其可能反映了通胀预期降低,投资者可能在寻求高收益时过度承担风险,而债券利率也有可能出现突然的上升。部分参会者已经注意到了资产价格的上涨以及长端利率的下滑已经造成了金融环境的放松,但对此FOMC也有着不同的评估。一名参会者认为,宽松的金融环境在很大程度上抵消了货币政策收紧的效果,因此需要比原先更紧缩的货币政策,但另一名参会者则认为当前的股价反应了部分长期的金融条件的调整,包括中性利率的下降,因此其并不会对总支出的回升提供多少额外的动力。参会者还在他们对于金融稳定的讨论中考虑到了股票估值的问题。部分参会者认为当前的股价上涨受到了宏观经济的支持,并没有杠杆资金的过度使用,因此并未对金融稳定造成显著的风险,部分参会者也表示银行目前资本充足,并且多余的流动性,这降低了金融风险。参会者一致同意不希望看到当前的监管框架被修改,使得部分导致金融危机的冒险行为再次出现。

货币政策路径上,官员们仍然认为美联储逐渐移除政策宽松是合适的,有助于美联储就业和通胀目标的实现,但对于加息路径的评估则受到了多重因素的影响。大多数官员们认为当前的经济增长以及劳动力市场状况与6月会议的预期基本一致,并且预期通胀将在中期实现2%的目标,但一些官员仍对近期通胀的疲软以及未来通胀前景的不确定性表示担忧,认为美联储应耐心等待更多支持加息的证据。而另一部分官员则更担心劳动力市场达到完全就业情况下未及时紧缩货币政策带来的风险,强调延迟加息将会导致通胀超过美联储目标水平难以逆转的局面,并且还会造成金融稳定风险加剧以及其他失衡等一系列严重后果。而金融环境的变化及其对经济的影响也是判断未来加息路径的重要考虑因素。而在缩表方面,官员们认为鉴于当前对于经济环境与展望的评估,缩表会相对迅速的到来。少数官员希望在7月会议上就宣布缩表开始的时间,但大多官员则希望等待更多对金融市场影响信息的反馈,并将其推迟到9月会议上。

我们在此前的周报中指出,核心通胀的下滑与工资增长的乏力密切相关,而低技能职位的工资增长乏力是制约当前美国工资增速回升的重要因素,这些行业相对迟缓的劳动生产率增速对工资增速起到了抑制作用,而相对较低的劳动生产率在当前的环境下可能难以逆转。而目前,尽管美国的失业率已经低于美联储预期的长期失业率,但劳动参与率的下滑显示劳动力市场仍存在部分闲置资源。工资增速未来若要扭转当前的颓势,可能还要依赖于需求的持续扩张,使产出缺口继续收窄。而7月工资的加速增长传递了积极的信号,尽管其相对于通胀的传导仍然需要时间,下半年核心CPI增速可能还是难以出现大幅提升,但上半年以来其大幅下滑的状态可能将告一段落;而如果金融环境持续放松,还将支持美联储采取额外的措施收紧货币。因此,我们认为美联储年内第三次加息仍然可期。

1.2

欧洲央行7月会议纪要担忧欧元超调

上周欧洲央行同样公布了7月会议纪要,纪要的内容与德拉吉在7月会议后的谈话所传递出的信息基本一致。与会者普遍认同在内部需求的带动下欧元区经济正稳固复苏,而有利的融资环境也将为经济的持续扩张提供了支持,预计未来欧元区经济将在未来保持强劲,经济增长的前景风险也大体平衡。目前潜在通胀水平仍然低迷,缺乏持续上行的动力,但随着经济的扩张,成本压力会逐渐增强,劳动力市场的改善也会最终转化为高工资增速,通胀将逐渐走强。但欧洲央行也强调了耐心和谨慎的必要性,以及宽松货币政策的重要性。但值得注意的是,部分官员表达了对于汇率超调的担忧。如果欧元未来继续上行,料将受到欧洲央行更多打压。

具体来看,全球经济的复苏保持强劲,外部需求将继续支持欧元区的经济扩张。尽管美国经济政策选择的不确定性、英国脱欧,以及新兴经济体的资产负债表扩张存在一定的下行风险,但周期性的短期上行动力,欧元区一些国家政治风险的下降,以及经济结构性改革的进展使经济活动的前景风险大体均衡。而在欧元区内部,近期数据都指向经济的持续强劲增长,一季度GDP增速略微超过6月会议时的预期,私人消费在劳动力市场改善的推动下保持增长,而投资的提升也越来越能够自我维持并受益于加速器效应,融资条件的改善也为投资活动的改善提供了支持。

而相比于德拉吉在7月会议后关于资产价格的论述,会议纪要提供了更多的信息。欧洲央行指出了尽管金融环境在总体上仍在支持经济扩张,但是6月会议以来外汇以及债券市场的价格重也估使其出现了一定恶化。尽管近期欧元的升值在一定程度上反映了欧元区经济的基本面相对于其他地区的变化,但部分官员也表达了对于汇率超调的担忧,而欧元区内部不同国家利差变化不大,显示欧元区经济已更加稳健,而且美国国债收益率曲线趋于平缓也对于全球范围内金融环境的放松有所贡献。

在通胀方面,委员们普遍认为近期通胀的疲软很大程度上是由于能源价格以及食品价格下降所致,尽管油价和汇率的变化使通胀在短期内将维持在略低于预期的当前水平,但基于市场和调查的长期预期将基本保持不变。潜在通胀水平仍然低迷,缺乏持续上行的动力,原材料价格的上涨并未有效传导至下游行业,包括工资增速在内的消费端通胀压力依然疲软。此外,部分委员对于经济活动与通胀之间背离的看法与德拉吉在辛特拉的讲话一直,认为外部价格的冲击,劳动力市场的松弛,以及工资和价格机制的滞后性都可以对此做出解释,欧洲央行需要进一步观测这些因素的可持续性,而如劳动力市场、劳动合同等结构性因素的变化可能导致菲利普斯曲线的结构性破坏。从总体上看,委员们认为随着经济的扩张,成本压力会逐渐增强,劳动力市场的改善也会最终转化为高工资增速,通胀将逐渐走强,但欧洲央行也强调了耐心和谨慎的必要性,以及宽松货币政策的重要性。

而在货币政策方面,欧洲央行委员普遍赞同了货币政策实施对于欧元区经济扩张的重大贡献,而经济增长的有利前景,也增加了通胀趋向2%目标水平的信心。但部分委员仍然对疲软的通胀表示担忧,认为在通胀缺乏持续上涨的确凿证据前,需维持货币政策的宽松;此外还有一些委员对于金融市场的重新定价有所顾虑,认为良好的融资环境仍需要依靠宽松货币政策的支持。因此,在这种背景下,欧洲央行认为货币政策的宽松程度是由所有决策组合共同决定,并非孤立如任何一项货币政策工具,如APP资产购买的持续时间和步伐,而在通胀缺乏令人信服的上行动力的状况下,当前的货币政策仍然合适。此外,考虑到市场的敏感性,部分官员指出沟通中的微小变化可能被解读为政策立场上的根本转变,欧洲央行仍需保持谨慎,以免释放金融环境能够过早收紧的信号,从而导致货币政策路径无法向欧洲央行的目标收敛的风险,并且欧洲央行需要在任何方向上获得更多的政策空间和灵活性以备不时之需。

从总体上看,我们认为欧洲央行可能在9月或者10月会议上宣布在2018年缩减QE的规模,但仍会将QE延续,而加息可能将在2019年才能得以推进,市场对于欧洲央行货币政策快速收紧的预期可能得到一定的修正。

1.3

对华301调查的启动会带来贸易战吗?

8月14日,美国总统特朗普签署行政备忘录,授权美国贸易代表莱特希泽审查所谓的“中国不公平贸易行为”,包括中国在技术转让等知识产权领域的做法。莱特希泽于18日宣布正式对中国发起“301调查”,判断中国技术转让、知识产权和创新的法律或政策是否对美国企业造成歧视,具体问题包括中国政府利用行政审批流程、合资企业规定、外资股权限制等方式限制美国企业在华业务、施压迫使其转让技术;破坏美国公司在中国对其技术控制的政策行为;通过不公平的收购以获取技术转让的行为;以及调查中国政府是否进行或支持非法入侵计算机盗取知识产权、商业机密等行为。

本次美国对华贸易调查援引的是1974年《贸易法》的301条款。而根据后续法案的扩充,301条款又可分为“一般301条款”、“特别301条款”和“超级301条款”。一般301条款规定,如果美国贸易代表认定外国的某项政策法规违反贸易协定,或者不公正、不合理,并给美国贸易造成负担时,美国贸易代表应采取行动以保护国家权益。报复措施包括中止贸易协定、提高关税等货物进口限制、对该国增收服务费用等限制、迫使外国订立协议。特别301条款和超级301条款是在一般301条款框架下分别针对知识产权保护和知识产权市场准入、外国贸易障碍和扩大美国对外贸易方面的应对措施。美国政府在301调查中既负责搜集证据,又要进行裁决,还要制定相关的报复措施,因此其具有强烈的单边主义色彩。由于这一特征,其在1995年WTO成立后便很少使用。

而301调查并不会马上产生结果。根据其流程,美国贸易代表需要在301调查开始后在国内进行听证会,并与中国政府进行磋商。目前听证会的日期已被定在10月10日。而301调查的结果一般需要在调查开始后12个月内作出。如果贸易代表裁定调查非常复杂,或者有关国家正在起草法律,执行的措施已取得实质性进展, 那么美国贸易代表可另外延长期限3个月。而如果调查裁定中国存在不公平贸易的行为,那么报复性行动必须在美国贸易代表做出采取行动的决定之日起30天内开始执行,但如果美国贸易代表认为,有关国家在消除不公平贸易做法方面正在取得实质性进展,那么报复性措施可以推迟180天执行。而目前,中国商务部已经进行回应,称美方无视世贸组织规则,依据国内法对华发起贸易调查,是不负责任的,对中方的指责是不客观的,对美方这种单边主义、保护主义的做法表示强烈不满。中方将密切关注调查的进展,并将采取所有适当措施,坚决捍卫合法权益。

而对于301条款启动的影响,很多观点都引述80年代后期到90年代初期,其在美日贸易纠纷中的作用,甚至认为这是导致日本经济走向崩溃的重要原因。但从我们的研究看,从70年代末期开始,美日贸易摩擦焦点更多地转向了打破日本社会、经济结构的封闭性,着力点在于帮助美国企业拓展日本的市场。从1985年开始,美国开启了针对日本在电器、电信产品、医药、林产品、汽车、卫星等行业一系列市场贸易壁垒的“301调查”。尽管调查最后大多以日本政府的妥协而告终,并采取了一系列降低国内关税、开放国内市场的举措,但其并没有从根本上改变美国对日本贸易逆差的局面。

此前,美国对中国共发起过5次“301调查”,前四次发生在我国加入WTO之前,主要针对我国的知识产权保护和中国市场准入方面的问题,经过多轮协商最后签订了《中国知识产权协议》和《中美关于市场准入的谅解备忘录》,对实行知识产权法律作出承诺、在五年内取消多项美国商品贸易壁垒等;最近一次是应美国钢铁工人联合会申请,美国启动对华清洁能源政策措施的“301 调查”,最后以中方同意修改《风力发电设备产业化专项资金管理暂行办法》中的涉嫌禁止性补贴的内容告终。但这些调查同样没有导致对中国对美的整体贸易格局发生变化。

尽管特朗普在竞选过程中将贸易保护列为其重要的政策主张,但其上台关于贸易方面的举措则趋于缓和。今年4月,习特会后中美就贸易问题制定“百日计划”,5月公布“百日工作计划早期收获”,成果覆盖农产品贸易、金融服务、投资和能源等多个方面,并逐步贯彻实施。然而到了今年7月,中美首轮“全面经济对话”的成果却不及预期,合作进程趋缓。目前特朗普在国内政治上也面临困境,基建、医改、税改等核心项目均未顺利推进。因此在当前的时点,特朗普启动对华301调查,在某种程度上具有转移国内视线,并为未来的中美贸易谈判获取更多筹码,迫使中方让步的意图。

而对于未来的发展趋势,在WTO成立后,美国的301调查都是在遵守WTO规则的前提下进行的,而2010年的301调查也是在WTO的争端解决机制项下通过磋商解决。在具体协商方面,针对美方调查的关注点来看,中国可能会在不影响核心利益的情况下适当开放知识产权方面的市场准入机制,制定保护技术转让的有关规定。但中国当前的国际地位、以及所面临的国际环境与30年前的日本都不相同。中国在国际政治、国家安全上不依附美国,所以在贸易谈判中能够保持独立的话语权;而近几年,中美贸易关系也越来越密切,中国已经成为美国最大的贸易伙伴。一旦中国采取反制措施,美国国内农产品、飞机等领域也可能受到严重冲击。但从目前的信息看,本次301调查引发大规模贸易战的可能性仍然较低。

1.4

特朗普不当言论引发政局持续动荡

上周特朗普关于弗吉尼亚州暴力冲突的言论引发政局持续动荡。事件起因于美国弗吉尼亚州夏洛茨维尔市政府决定将一尊美国内战时期南方将军罗伯特·李的雕像从解放公园移走。这一事件引发上千名民族主义者在8月11日晚聚集抗议。8月12日,反对抗议的人们也组织集会,双方随后在夏洛茨维尔街头发生冲突。在冲突过程中,一辆汽车冲入集会人群,造成1人死亡,19人受伤。针对这一事件,特朗普在当日发表声明,认为多方都表现出令人震惊的仇恨、偏见和暴力,并对暴力行为表示谴责。由于没有对种族主义表达反对,特朗普的发言引发了舆论不满。此后,特朗普于14日发表第二份声明,公开谴责种族主义、白人至上主义者、新纳粹主义和三K党。

但在15日凌晨的新闻发布会上,特朗普又表示,新纳粹主义、三K党当然应当受到谴责,但抗议双方都有“好人”,很多人只是为了抗议移除李将军的雕像,这些人并不是新纳粹;而反对集会的人中也有人使用暴力,也有“麻烦制造者”,极左势力同样应受到谴责,相当于回到了12日冲突双方都应受到谴责的立场之上。

特朗普对于种族主义的态度引发了多方不满。在15日的新闻发布会后,默克制药CEO宣布退出特朗普政府的制造业委员会,这一行为也受到了广泛的响应,最终特朗普被迫解散“美国制造业委员会”和“战略与政策委员会”这两大顾问委员会,而在上月的行政命令上计划成立的“基建顾问委员会”也被放弃。在此之后,白宫的动荡仍在持续,包括参议院多数党领袖麦康奈尔在内的多位共和党领导人表达了对于特朗普言论的质疑,而关于白宫首席经济顾问科恩辞职的消息广泛流传,尽管此事最终被澄清为不实,但对于资本市场依然造成了显著的冲击。虽然随后白宫首席策略师班农的辞职对市场情绪有所安抚,但投资者对于美国政策前景不确定性的忧虑依然存在。

从整体上看,特朗普关于种族主义的言论使其民调支持率降至34%,创下历届美国总统任期首年民调的新低,其在共和党内部也被进一步孤立,未来落实税改与基建投资措施的难度进一步加大。而随着9月的临近,新财年财政预算案以及债务上限谈判的日期也将接踵而至,政局的动荡可能为市场持续带来新的不确定性。但是在新幕僚长凯利就任后,具有反全球化倾向的班农离职,在一定程度上消除了特朗普采取极端政策的担忧。在本周,我们也将持续关注美国政局的发展。

1.5

美联储追踪:缩表开启时或考虑债务上限问题

上周美联储官员的谈话相对较少。鹰派委员与鸽派委员之间的分歧仍然显著,其中克利夫兰联储主席梅斯特认为美联储不能因为近期美国通胀疲软而推后继续渐进加息的计划;达拉斯联储主席卡普兰表示居民消费仍然支持经济增速在2017年达到回暖,而加息需等待更多证据支持;明尼阿波利主席卡什卡利则表示美联储在缩表前需要关注债务上限问题。

海外一周经济观察

2.1

美国:零售销售回暖 工业产出略低于预期

美国7月零售环比增长0.6%,超过于预期以及上月修正后的0.3%,为今年以来的最大增幅。其中汽车销售有所回暖,由上月的0.2%增至0.3%,而汽油销售也摆脱了上月的负增长,环比增长0%;此外,包括杂项以及无店铺销售的其他销售环比也较上月回升0.2%至0.4%。剔除汽车和汽油的核心零售环比增长0.5%,同样高于预期的0.3%,以及前值上修后的0.2%。其中食品、以及包涵家具、杂货等其他零售对核心零售的贡献率均上涨0.2%至0.1%,摆脱了此前的负增长,但服装和百货的贡献率则回落至0%。另一方面,8月密歇根大学消费者信心指数也明显回升,初值为97.6,高于预期的94以及上月的93.4,其中消费者现状指数回落2.4至111,而预期指数则由上月的80.5升至89。零售销售与消费者信心指数的回升也增强了市场对于三季度美国经济维持扩张路径的信心。

房地产方面,7月美国年化新屋开工115.5万套,环比-4.8%,不及预期的0.4%。尽管数据不及预期,但其更多由于多户型房屋开工数量的下滑所致,而独栋住宅开工则保持稳健。其中,5单元以上住宅开工下滑17.1%,独栋住宅开工则下滑0.5%。而7月营建许可环比-4.1%,同样不及预期的-2%,但结构与开工数据类似,多户型营建许可环比-11.2%,再度出现大幅回落,而独栋住宅营建许可环比0%。总体上看,在建筑商信心指数仍处高位的背景下,近期新屋开工数据的下滑更可能由于地块紧张的供给方面的因素所致。

生产方面,上周公布的美国7月工业产出指数环比由上月的0.4%降至0.2%,略低于预期的0.3%。其中,制造业产出环比-0.1%,同样不及预期以及上月的0.2%,采矿业产出指数环比增长0.5%,较上月的2%大幅回落,而公用事业指数环比增长1.6%,摆脱了上月的颓势。从产品上看,以汽车为代表的耐用消费品产出出现下滑,但非耐用品产出回暖带动消费品产出环比由上月的-0.7%升至0.2%,中间品产出环比增速也上行至0.2%,而设备、材料等其他分项数据则明显回落。尽管工业产出指数低于市场预期,但上周公布的纽约与费城联储制造业调查指数均高于市场预期,美国制造业仍然维持扩张的路径。

2.2

日本:GDP增速超预期 贸易进出口双双回暖

上周公布的2017年二季度日本GDP环比由上季度修正后的0.4%增至1%,高于预期的0.6%,年化环比达到4%,同样超过市场预期的2.5%。其中,二季度日本私人消费增速继续回暖,环比增长0.9%,对GDP增长的拉动率从上季度的0.2%增至0.5%,私人投资对GDP的拉动率也回升0.2%至0.4%;此外,公共支出一年多以来首次出现了较为明显的增长,对GDP的拉动率也增至0.3%,而净出口对GDP的拉动率则回落0.4%至-0.3%。

日本6月工业产出指数环比终值2.2%,高于初值的1.6%。从行业分布上看,运输设备产出大幅上修至5.6%,高于初值的4.2%,电器机械也由初值的5%上修至5.9%,而其余多数分项数据也得到了不同程度的上修。

此外,在贸易方面,7月日本贸易数据有所回暖。其中,出口同比增长13.4%,超过预期的13.2%,以及上月的9.7%,连续八个月同比正增长;进口同比增长16.3%,不及预期的17.1%,但较上月的15.5%有所回升。受到出口超预期增长的影响,日本7月贸易顺差4188亿日元,超过预期的3271亿日元。分国别上看,日本对美国、东盟出口同比增速分别由上月的7.1%和7.5%增至11.5%以及17.6%,而对中国与欧盟的出口则略微回落至17.7%与8.3%。

2.3

欧元区:二季度GDP同比增速有所上修 工业产出低于预期

欧元区6月工业产出总体环比-0.6%,不及预期的-0.5%,以及上月的1.2%,其中制造业环比增速由上月的1.3%降至-0.9%,而采掘与公用事业均有所回升,分别增至3%与1.9%。分产品结构看,除能源产出环比回升1.6%至1.8%,消费品、资本品和中间品环比增速均明显回落,分别降至-0.5%,-1.9%以及-0.3%。

欧元区2017年二季度GDP环比修正后初值为0.6%,与上季度持平,符合市场预期,而同比增速则上修0.1%至2.2%,高于预期以及前值的2.1%。分国别看,德国二季度GDP环比增速0.6%,在欧元区经济复苏的过程中依然保持领先,而法国、意大利二季度GDP环比增速与上季度持平,分别0.5和0.4%,三国GDP同比分别为2.1%、1.8%以及1.5%,均高于预期以及前值。

此外,德国公布的PPI数据显示,7月德国PPI同比增速回落0.1%至2.3%,超过预期的2.2%。从产品构成上看,消费品和中间品价格同比分别由上月的3.6%以及3.2%降至3.3%以及3%,而能源、资本品同比增速均回升0.2%,至1.9%以及1.2%。

2.4

英国:CPI增速不及预期 ILO失业率再创新低

英国7月CPI环比增速为-0.1%,低于预期以及上月的0%,同比增速为2.6%,同样不及预期的2.7%,与前值持平。从分项数据上看,核心商品对CPI拉动率由0.6%上升至0.7%,而服务价格对CPI同比的拉动率则回落0.1%至1.2%。此外,核心CPI同比增速维持在2.4%,不及预期的2.5%。其中,服装和家具价格对CPI的拉动率均上涨0.1%至0.3%,而公共交通、通讯价格对CPI的拉动率则回落0.1%,分别降至0.5%以及0%。

在消费方面,7月英国零售环比增长0.3%,高于预期的0.2%,与前值持平。而剔除汽车燃料的核心零售销售环比由上月的0.6%降至0.5%,但高于预期的0.1%。其中,非食品类环比-0.1%,无店铺销售环比-0.9%,均较上月明显回落;而食品店环比则增长1.5%,高于上月的-1.1%。

在劳动力市场上,6月英国ILO失业率为4.4%,低于预期以及上月的4.5%,再度创下新低。而7月失业金申领人数减少0.42万人,低于上月的增长0.35万人。此外,英国6月居民三月移动平均周薪同比增速为2.1%,高于预期的1.8%,以及上月修正后的1.9%,环比增速则维持在0.3%,与上月持平。

大类资产动态

3.1

股票:美股再度走低 港股震荡上涨

上周美股震荡走高后回落,周初美朝局势缓和,地缘政治风险降低令美股反弹走高,而FOMC会议纪要显示美联储内部对加息路径的分歧也在一定程度上提振了美股,但随后特朗普执政团队持续动荡,两大顾问委员会遭到解散,而首席经济顾问科恩辞职的传闻使投资者对于特朗普政策前景的担忧加剧,加之西班牙发生恐怖袭击,美股遭到重挫,回吐此前的全部涨幅后走低。道琼斯指数最终收于21674.51点,上周累计下跌0.84%,标普500和纳斯达克指数也分别下跌0.65%以及0.64%。板块方面,能源板块再度走低,上周累计下跌2.65%,跌幅最大,通信服务以及非必要消费品板块也录得1.8%以上的跌幅,而防御性的公用事业板块延续了此前的涨势,上周累计上涨1.26%。香港方面,港股在雄安新区、联通混改等题材股交替引领下震荡走高,但美国政局不稳形势升温、西班牙恐怖袭击等外围因素的影响也使港股承压,涨幅收窄,最终恒生指数收于27047.57点,上周累计上涨0.61%,而恒生国企指数也上涨1.14%,收于10693.65点。

其他发达经济体股市在地缘政治风险减弱的带动下大多出现反弹,其中意大利二季度经济增长数据向好,使意大利股市上周累计上涨2.03%,涨幅最大,新西兰股市也维持此前涨势,上周累计上涨2%;而日本股市则在周五美股、美元走低的外部冲击下收跌,上周累计下跌1.31%。新兴经济体股市也多以上涨为主,其中印度股市上涨累计上涨2.21%,涨幅最大,巴西股市也录得2.01%的涨幅。

3.2

债市:美国国债收益率维持低位

上周美国国债收益率先升后降,美朝地缘政治风险减弱以及美国零售数据向好,一度使美债收益率持续走高,但FOCM7月会议纪要显示美联储内部在通胀以及未来的加息路径上还存在分歧,也使市场对于货币政策收紧的预期有所减弱,随后美国国内政局的持续动荡以及西班牙发生恐怖袭击也令美债收益率承压。美国10年期国债收益率与前一周持平,收于2.19%,而1年期国债则上涨3BP,收于1.24%。欧洲方面,欧元区二季度GDP数据的上修使欧元区国债收益率得到了提振,但欧洲央行会议纪要对于市场波动尤其是欧元汇率过高表示担忧的鸽派言论,导致市场对于欧洲央行收紧货币政策的预期有所减弱,加之西班牙发生恐怖袭击,欧元区国债收益率普遍回落,德国10年期国债收益率上周累计上涨1BP,收于0.39%,而1年期国债收益率则下跌1BP,收于-0.74%;德国与边缘国家息差变化不大。日本10年期国债收益率较前一周下跌2BP,收于0.04%,而1年期国债收益率则上涨1BP,收于-0.11%。

3.3

汇市:美元指数略有回升

上周美元指数震荡走高。周初超预期的零售数据以及美朝紧张关系有所缓解带动了美元指数的反弹,但受到FOMC对于加息以及通胀的争论,以及政策前景不确定性的影响,美元指数再度承压,涨幅收窄。最终美元指数收于93.44,上周累计上涨0.37%。发达经济体中,加拿大7月CPI数据自两年低点反弹提振加元,上周累计上涨0.76%,澳元对美元也上涨0.46%;而受到英国通胀连续第二个月放缓,英国央行加息预期走弱的影响,英镑对美元大幅贬值,上周累计下跌1.05%,欧元也在欧洲央行会议纪要释放相对鸽派的信息后走低,上周累计下跌0.51%。新兴经济体中,巴西央行数据显示经济活动数据向好、就业市场好转,雷亚尔对美元升值,上周累计上涨1.48%,俄罗斯卢布兑美元也录得1.46%的涨幅;而人民币对美元则小幅贬值,上周累计下跌0.11%。

3.4

商品:油价、金价维持震荡格局

能源方面,上周原油价格先抑后扬。尽管美国原油产量持续提升一度打压油价,但受到EIA原油库存降幅超预期,以及美国石油活跃钻井数再度减少等利好因素的提振,油价跌幅有所收窄。上周WTI原油价格累计下跌0.12%,收于48.71美元。贵金属方面,尽管周初美朝关系的缓和以及美国零售数据向好提振美元打压金价,但美国政治前景不确定性加剧,以及西班牙发生恐怖袭击事件激发了市场的避险情绪,支撑金价反弹。上周COMEX黄金累计下跌0.38%,最终收于1290.1美元/盎司。此外,主要工业金属价格上周涨幅收窄,而农产品价格则继续走低。

本周关注

备受关注杰克逊·霍尔全球央行年会将在本周举行,今年的主题是“促进变化中的全球经济”,美联储主席耶伦以及欧洲央行行长德拉吉都将发表讲话。而耶伦的演讲内容将聚焦于金融稳定,可能对于缩表以及货币政策的路径传递新的信息。尽管此前路透社报道德拉吉的讲话不会传达新的政策消息,但是否会表达对于资产价格尤其是汇率的新看法也将引发关注。此外,美国耐用品订单、房地产销售数据,以及欧元区PMI等数据都值得关注,而OPEC也将在本周召开减产监督会议。

黄文涛

李一爽

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