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来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-22 02:37:26

徐小庆:万事俱备 静待"流动性"

原标题:徐小庆:万事俱备 静待"流动性"

作者:徐小庆

贡献率64.5% 消费成为经济增长第一驱动力

全年的GDP增长达到6.9%甚至7%,另类图片妞妞基地完全有可能。但是经济增速本身已经不是我们现在最关注的问题,另类图片妞妞基地因为中国的经济增速从过去的高增长逐步回落到6.5%-7%的区间,另类图片妞妞基地这是一个新常态。在这里面最重要的变化,是来自于经济结构的调整。2013年中国经济结构的构成:“三驾马车” 消费,投资和进出口,投资对整个经济的贡献率达到55%。出口是负贡献,消费只有大概40%的贡献率,也就是说那时候经济主要的驱动模式还是投资驱动的经济结构。

到今年的情况是什么呢?今年的前九个月,中国的出口增长由负转正,进出口对经济的贡献率已经回升至5%左右,创过去几年的新高。消费成为经济增长第一驱动力,对经济增长的贡献率达到64.5%。投资对经济的贡献已经下滑到只有30%的水平。过去五年经济回落过程中,最大的变化,就是中国经济已经从一个投资主导的经济体,转向成为消费主导的经济体,同时出口也对经济的贡献有所提高。这样的经济结构变化,对我们来讲最大的意义就是经济的稳定性在提高。我们以前看经济,关心在季度,年度之间的波动,这个波动实际上就是投资的周期在波动。投资跟随房地产投资,基建投资决定了经济的好和坏。而消费实际上是整个经济变化中最稳定的量。

CPI增速下降 PPI高企 原材料涨价向下传导

从价格本身的波动特征来讲,上游的价格波动从来都是比中下游的价格波动要大。也就是说,在价格跌的时候, PPI跌的比CPI多,涨的时候也是PPI涨的比CPI多,那么这种波动特征你很难简单的说,由于PPI涨的比CPI多,下游的需求就不好。上游涨得多,会对中下游的利润形成一定的挤压。但是从需求的结构来讲,我想说的是需求结构其实在发生了很大的变化,我们从CPI的各个分项变化看得出来:

比如9月份的CPI不到2%的增长。分解来看,今年CPI中最大的下滑还是食品,食品的同比基本上是一直往下走而且现在是负的。但如果看非食品,看核心的CPI,其实今年是在慢慢的往上走的。它还是受到了上游工业品价格上涨往下的传导,比如“家电”,家电价格今年一直是涨的,它也会受成本的推动。涨的最多的是什么呢?是服务。医疗,教育,旅游,包括娱乐。这些的价格是在今年CPI当中涨的最明显的,尤其是9月份你可以看到医疗服务的同比反弹是非常厉害。这说明什么呢?说明不仅是消费占整个GDP的比重已经是最高了,更重要的是消费的结构也在发生很大的变化。过去老百姓的消费主要讲的都是吃,穿这些基本的消费品。现在老百姓的消费支出还有很多跟服务相关的,没有实际的物品的,这类消费在传统经济的统计当中很难去观测。

经济发展稳中向好 A股仍是最值得配置的资产

我还是坚持原来的看法。我认为A股正在慢牛的趋势当中,我们一般分析股票都是从两个角度去看。第一是企业盈利。第二是流动性。年初到现在,A股主要靠盈利驱动,因为流动性环境其实并不太好。政府强调金融去杠杆,维持偏紧的货币政策,利率水平向上抬升。从货币市场基金和理财产品的的收益率可以看出利率向上的变化。这对A股会产生一定的资金分流,你会看到,指数涨幅并不大,而且基本没有出现过单日涨幅超过2%的情况。所以,从指数的角度来讲,整体应该依靠盈利确定性高思路去选择股票

上市公司的盈利向好趋势没有变化。接下来,A股边际上可能会往有利的方向去改善的一个变化就是来自于流动性,我们的利率水平到现在的位置,进一步上升的空间其实已经不大了。未来半年到一年,有可能还会慢慢的往下走。有两方面的原因:第一,我们维持偏紧的货币政策主要目的,倒逼金融机构去杠杆。到今年,银行同业资产规模已经出现显著收缩,银行理财规模相对年初也有一定程度下降。“金融去杠杆”的目标大部分的已经实现;所以政策上我们觉得,资金进一步收紧的可能性不大。第二,利率边际可能往下走的推动力并不是来自于货币政策的主动放松,而是来自于固定资产投资调控带来的融资需求的回落

商品“黑色系”抵抗式下跌 受供给改革影响出现分化

9月份商品急转而下,原因来自于大家对于需求的担忧。供给层面我们并没有看到发生特别大的变化,相关政策还在推进,四季度由于雾霾天数增加,有可能进一步严格环保各方面要求,所以供给层面对商品价格来讲是一个向上的支撑。但是价格还是调整了,调整的核心就是我们之前并不担心需求回落,投资相关的需求的下滑。往后看,商品面临供需两弱的环境。供给在下降,需求也在下降。我个人认为,需求确定方向,供给确定弹性;商品有可能会出现阶段性的向下调整,调整的幅度不同的品种各有差异。受供给收缩厉害的品种,相对来说会比较扛跌。

国债期限利差收窄 谨慎乐观债市

今年我们可以看到,不仅仅是国内,全球的收益率曲线都在呈现平坦化的特征。美国非常有意思,它在一个加息周期中,两年期的国债收益率是持续创过去几年新高的;但是你会看到十年期的国债收益率,整体来讲是一个震荡往下走的趋势,最高2.6%是在今年年初出现的。短端利率往上,长端利率往下,在方向上都是一个反向的走势,这个和国内的情况还更不一样。国内的只是短端往上,长端也往上,但是长端上的比短端少然后呈现的一个平坦化。长端并没有在这个过程中出现大幅度的上升,说明虽然全球的流动性在逐步的收紧,但是大家也并没有认为全球的经济可以持续的增长,通胀可以持续回升。换句话说,这种流动性收紧的幅度可能是有限的,它持续的时间可能也是有限的。我们全球的经济其实还是没有摆脱次货危机以来的一个大的特征,相对低的增长和相对低的通胀。我认为流动性接下来会慢慢的改善,这种改善就会带动短端和长端利率出现一定幅度的回落。

不同于2014年和2015年的债券大牛市,因为我们看不到货币政策出现大幅宽松的可能,这就意味着债券收益率下来会比较慢,幅度是有限的。返回搜狐,查看更多

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