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美脚大赏

来源:互联网 编辑:佚名 时间:2018-01-20 13:08:45

【华泰机械军工章诚团队】柳工(000528,买入): 充分受益行业复苏,全面迈向国际化

原标题:【华泰机械军工章诚团队】柳工(000528,买入): 充分受益行业复苏,美脚大赏全面迈向国际化

核心观点

2017年是工程机械盈利复苏的起点,美脚大赏行业复苏将持续至少3年

供给层面的变化决定了工程机械行业将进入复苏的阶段,美脚大赏需求决定行业复苏的弹性。2017~2021年将是工程机械更新需求增长最快的时期,以挖掘机为例,按照10~12年的更新期,2017~2021年挖掘机更新需求累计将达22.8~25.7万台,年均4.5~5.2万台。在基建和房地产投资增速分别为16%和4%的中性组合下,2017挖机行业销量增速有望超过35%。

2017年前高后低,看好二手机出清较好的土石方和起重机子行业

2012~2016年,二手机大量在市场上流通挤占了新机需求。由于二手机在2016年上半年大规模出清,2017年将是新机增长最快的一年,全年将呈现前高后低的增长态势。我们更看好二手机出清相对较好的土石方机械(挖掘机、装载机、路面机械)和起重机械子行业。

土石方机械:市占率向龙头集中,海外市场大有可为

装载机国内市场竞争格局:四强制衡,徐工、柳工、龙工、临工市占率还有提升空间;装载机近一半用于出口,出口占比从2009年的不足20%提升到2016年的46.7%。挖掘机国内市场份额继续向龙头集中,国别来看,国产进,日韩退,国产份额增加至50%并有持续提升的趋势。出口占比持续提升,但2016年也只有10%,国内仍是挖掘机的主战场。路面机械龙头地位稳固,二线厂商收割小厂份额。

柳工:利润弹性最大,资产质量最好的土石方机械龙头

公司收入40%装载机,25%挖掘机,25%路面机械,与基建相关度高,且二手机消化充分,充分受益行业复苏。公司不断提升高端产品占比,毛利率持续提升,随着收入规模回升,净利润有望率先回到历史高位。公司经营稳健,截止2016年底应收账期95%以上在2年以内,存货消化充分,坏账计提充分,现金流充裕,资产质量健康。

柳工:全面迈向国际化,充分受益一带一路建设

柳工是实施国际化战略最早的工程机械厂商,2016年出口占比30%,预计2020年将超过40%。公司在一带一路沿线国家都进行了布局,拥有海外制造基地和经销商。公司实施高端化产品战略,在海外市场,质量可与外资直接竞争,具备较强的海外竞争力。

周期的变化是一个行业性的机会,首推柳工,给予“买入”评级

预计2016-2019年营业收入69、86、103和120亿元,净利润4300万、3.3、7.1、10.7亿元,EPS为0.04、0.3、0.63和0.95元,PE为235、30、14和9倍,PB为1.2倍。当前公司正处于盈利拐点,参考行业平均PB水平,我们认为公司2017年合理PB为1.5~1.7倍,对应合理股价为11.5~13元。当行业回归正常盈利水平之后,合理PE为14~16倍,按照我们的盈利预测,2019年合理市值为150~180亿,股价为13.2~15.2元。

风险提示: 基建和房地产投资增速低于预期,行业竞争状况恶化。

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